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-《蝴 2021-04-12

方世平—9月23日分析 昨日美元指数收报92.17,欧元/美元收报1.1948,英镑/美元收报1.3493;国际现货黄金收报1297.10美元/盎司,白银收报16.97美元/盎司,天通银收报3598元/千克.本周,美联储举行的议息会议引发了市场的广泛关注.在经过长达9年的扩表之后,美联储终于决定缩表,同时确定了加息时间表.此次议息会议有3个核心,第一:维持基准利率1%-1.25%不变,同时表示今年10月起启动渐进式被动缩表;第二:预计2017年还将加息一次,预计2018年将加息三次,预计2019年将加息两次,预计2020年将加息一次;第三:下调长期中性利率至2.75%.反映在美联储利率预测的点阵图显示,年内或有一次加息,明年或将加息3次.市场预计,美联储下一次加息时间或在今年12月.根据最新的市场调查结果,美联储在12月加息的机率已经升回到了70%,为自去年年底以来的最高水平.大家普遍认为12月13日的美联储年内最后一次政策会议会将成为加息节点.2007年8月,美国次贷危机爆发,“降息”与“扩表”的组合出现.美联储先是在2007年9月份-2008年12月份降息10次,将联邦基准利率从5.25%下降到了0.25%的零利率水平.美联储通过量化宽松政策(Quantitative Easing,简称“QE”),先后在2009年-2014年推出了四轮大规模的QE. QE即量化宽松是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后,通过购买国债等中长期债券,增加基础货币供给,向市场注入大量流动性资金的干预方式,以鼓励开支和借贷,也被简化地形容为间接增印钞票.QE实际上可理解为举措式进行扩表,期间,市场流动性与资本市场出现了扭转式上升.经过四轮QE之后,美联储的资产总规模从2008年的9250亿美元,上升到了今天的4.5万亿美元,总规模上升了5倍.数据显示:截止到2017年7月,美联储的总资产是4.46万亿美元.美国国债和抵押贷款证券(MBS)是资产的主要形式,占总资产的94%.2008年国际金融危机之后,美联储为稳定经济,做出了QE这一超常规货币政策试验,这引发了全球央行的效仿.美联储将联邦基金利率降至接近零的超低水平,又先后通过三轮量化宽松货币政策购买大量美国国债和机构抵押贷款支持证券,大幅压低长期利率,以促进企业投资和居民消费.如今,与重回加息轨道一样,美联储正在着手准备退出这些措施.美联储资产负债表的规模从危机前的不到1万亿美元膨胀至4.5万亿美元.随着美国经济逐步复苏,货币政策正常化提上日程,自2015年12月以来美联储已经四次加息.此次议息会议明确了缩表事项及加息的基本时间表,其对于国际金融市场的影响具有不确定性,由于目前美元为主的金融贸易体系仍占据重要位置,因此其未来对市场流动性及运行将不断体现,关键在于规模与时间、周期阶段的变化情况.缩表是指中央银行减少资产负债表规模的行为,“缩表”可谓是QE的反向操作.美联储通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式,可实现对基础货币的直接回收,相对于提高利率,是更为严厉的紧缩政策.简单来说,就是美联储卖出国内资产,收回市场上流通的美元.与QE相反的状况则是,量化紧缩的力度会随着时间而逐步增加,一开始,每月会有100亿美元的债券不被回收再投资,不出意外的话,那么这一额度会增加到200亿甚至300亿.长此以往,美联储的缩表目标将会在5年左右的时间完成,但前提是避开失业回升、通胀低迷和金融市场剧烈动荡三大“意外”状况.根据守恒原则,既然美联储此前的量化紧缩的目的是刺激经济,那么抽走流动性的量化紧缩就显然对经济会有遏制作用,假如每月从实体经济抽走数百亿的现金流动性会无损金融市场乃至实体经济的如常运行,基本就是一种弄巧成拙的姿态.每当从市场上抽走5000亿美元的流动性,就等价于加息25个基点.而按照美联储的缩表计划,2017年之前其资产负债表将减少300亿美元,此后缩表力度将每季度再增加300亿美元,直至2018年四季度时,缩表力度达到每季度1500亿美元的峰值. 于是,美联储资产负债表会在2018年底前缩减6000亿美元,在2019年底前再缩减6000亿,美联储打算用4年时间将资产负债表规模大幅缩减近2.1万亿.而这1.2万美元流动性直接从市场上蒸发的状况,或许将足以令美国经济踩下急刹车,若再辅以每季度25个基点的加息,或许离下一场经济衰退不远.在量化紧缩执行到半途,若美联储突然意识到情况不对时,政策将会大转向,新一轮的量化紧缩就会伴随着经济危机的再度爆发而重新启动,于是新的一轮市场周期循环便在重新开启.当经济周期被美联储人为引发的衰退重启的后果便是市场上演,于是Gold重新受到追捧!

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